插圖：詹震寰

第壹流

違反人性

最近看到一個訪問，受訪者是資深基金經理，他說了一句發人深省的說話：「價值投資對大部分投資者都不適合，因人性怕痛。」意思是，價值投資牽涉痛，怕痛的人做不成價值投資者。其實這位基金經理說出我們已知的事實，只是他的解釋赤裸得令人不舒服。

簡單而言，價值投資是尋找股票價值和價格之間的差別。市場訊息絕大部分時間流通順暢，出現這些差別，通常牽涉人棄我取的情況，即是價值投資者跟主流投資者持相反意見。這些所謂「抵買」股票不會是很明顯的，其他投資者不是看不到，而是看到後不覺得抵買，則價值投資者能看到其他投資者看不到的東西。
價值投資者認為抵買的股票，外表多數不吸引，甚至是跟市場看法相反。短期內這些股票可能全無表現，價值投資者要等，等可能製造痛，這感覺不好受。舉例，奉行價值投資的基金經理堅守信念，持有大量價值遠高於股價的股票，需要的是由時間來發功。可是，短時間內，時不與我，基金表現落後大市，基金客戶表不滿，出現贖回潮，這時候基金經理應堅守信念，抑或暫時背棄信念，希望從炒賣中賺回短期表現？
價值投資者執平貨，但執平貨這動作很難。平貨之所以平，一定有原因，而原因不會是其他人睇漏眼，而是人家睇過，但不認同價值投資者的看法。價值投資者一買即升的情況不多見，即使買中也要等一段時間，可能是一兩年以上，而大部分基金客戶的耐性是以月和日來計算。
一個真正信奉價值投資的基金，不單需要有信念的基金經理，也需要有信念的基金客戶。在投資世界，「有信念」等於「捱得痛」。買其他人沒興趣的股票，買的時候要閉上眼，忍着痛，心裡大叫一聲「死就死啦」，臉上裝出自信。買入之後，股價不動，或更壞下跌，鼓勵自己撐下去的只有自己，這過程是很痛。最痛是價值投資者發現身邊一些不懂投資的盲毛，大大聲同人講賺大錢。

人很重視現在，我們對將來的看法，很受現在的感受影響。實情是將來跟現在可能完全不同，但我們從現在推算將來的可能性。假如現在已經這麼痛，怎捱得到下個月？正如投資者覺得正在上升的股票是好股票，他們不容易接受表現欠佳的股票有本事扭轉逆境。投資者不想等，因為等產生不確定，而不確定產生痛。
基金先跌後升，跌的時候基金客戶嚇破膽，忍不住痛離場，後來的升幅只能遠望。價值投資真的很難，找到值得買的股票已不容易，買入後要忍住痛來等，等的過程中不停質疑自己的決定。我在想，絕大部分投資者沒資格成為價值投資者，因此價值投資者永遠屬少數。
價值投資者有一個模樣，或者一些性格上共通的特點。這小撮人不需要群體生活，他們獨處時不感孤獨。價值投資者大部分時候站於與眾不同位置，而他們不是從別人的認同製造自信。
在新媒體時代，自信來源愈來愈由別人的認同主宰。 Facebook上 like的數目代表受認同程度，甚至攀上更高層次，一件事對與錯，變成視乎別人怎看。我留意到我身邊的人愈來愈緊張別人怎看自己，彷彿這種群眾看法成為自己的個性。價值投資者確定自己是對，基礎不是有多少人認同，而是憑自己累積的理據。在新媒體年代，價值投資者更難做，更見矜貴。
讀者可能提出，既然主流意見多數不是價值投資者的一杯茶，價值投資者不如少接觸大世界，特別是確保自己跟新媒體絕緣，免得受不良影響。我認識的價值投資者對新事物有超級好奇心，什麼事情都想知多一點，他們對新媒體不但不抗拒，更加要參與其中，擴闊視野。
價值投資者屬少數，不代表這些人不正常，只是他們擁有超乎常人的忍痛能力，而這種能力的來源，是時刻清楚自己在做什麼，或稱為自信。